2014年05月21日

行业展望 医药商业行业:批发戴上紧箍咒零售享处方外流红利

  医药商业行业市场规模持续增长,但增速不断回落,中证鹏元预计短期医药商业行业还将延续该趋势。2017年国内医药商业行业的市场销售规模20,016亿元,同比增长8.4%,考虑到占医药商业市场规模80%左右的医药批发行业受两票制的影响面临结构性调整和一定冲击,预计短期内医药商业行业增速可能进一步回落。

  两票制政策推动行业整合与规范,医药批发行业企业将出现分化,行业集中度将明显提升。国内医药批发市场呈现零散、杂乱特征,两票制的全面执行将加速行业的整合与规范,医药流通环节简单化,医药批发企业数量将大幅减少,行业出现分化,大型企业将依靠规模优势不断壮大,小型批发企业被淘汰出局,预计行业集中度明显上升。耗材两票制的推进,将使医药批发行业进入下一个整改阶段。

  处方外流趋势日益明显,医药零售市场增长提速;零售药店分类分级管理落地在即,中证鹏元认为零售市场的规范程度和零售药店的连锁化率将进一步提升。随着降低药占比、取消药品加成、处方规范、电子病历等政策的推出,处方外流的趋势日益明显,零售药店是承接处方外流的最重要渠道,故将带来医药零售市场规模上升以及增长提速;零售药店分类分级管理指导意见即将落地,药店经营门槛、规范化、连锁化将提升,截至2017年底,国内零售药店数45.40万家,连锁化率50.4%,中证鹏元预计国内药店的连锁化率将进一步提升。

  中证鹏元认为医药商业企业应收账款账期有增加趋势,企业资金压力将有所增大,批发毛利率不会明显改善,零售毛利率将较为稳定。未来医药批发整合加大,负债水平将上升,偿债压力将加大。截至2018年9月底医药商业行业上市公司及已发债企业应收账款及应收票据平均占总资产34%,应收账款账期有增加的趋势;医药商业整体盈利较弱,带量采购等政策导致的医院药品降价可能影响零售毛利率水平,但考虑政策尚处试点以及零售销售品种选择的灵活性,零售毛利率整体仍将保持稳定;未来随着医药批发行业的进一步整合,融资力度将加大,可能面临较大的偿债压力。

  医药商业行业近年市场规模持续增长但增速不断回落,中证鹏元预计短期医药商业还将延续该趋势

  医药批发行业受两票制的影响面临结构性调整和一定冲击,预计增速明显放缓;医药零售直接面对最终消费者或患者的医药流通环节,在处方外流、医点资质放开背景下,中证鹏元预计医药零售未来增长将提速。

  根据商务部数据,2017年国内医药商业行业的市场销售规模20,016亿元,同比增长8.4%,其中医药销售占比达73.2%,近年来医药商业行业增速持续下滑,考虑到医药批发占医药商业市场规模80%左右,预计未来医药商业行业整体市场规模增速将进一步回落。

  长期以来,医药批发行业整体盈利水平不高,呈现进入壁垒低、竞争激烈、毛利率水平较低、运营效率不高等特点,随着国内医疗卫生体系推进,尤其是两票制的实施,医药批发行业正面临结构性调整。截至2017年底,医药批发行业前3大企业占医药批发市场总规模比例35.57%。

  对比美国,目前美国前3大医药批发企业分别为康德乐、麦克森、美源伯根,2017年底三家公司份额合计占美国医药批发行业市场规模92%。美国医药批发市场大致经历了分散竞争、并购整合、创新转型三个阶段。1980年以前,美国医药批发行业监管较松,市场集中度较低;随后美国推出授权批发企业等制度,前三大企业集中度快速提升至70%左右。2000年以后,前三大企业市场集中度上升至90%以上,且美国医药批发企业提供新品上市支持、广告配发、数据服务、用药服务等,重视方案解决服务。此外,法国前3大医药批发企业市占率90%以上,、日本均在70%左右。整体来看国内医药批发行业集中度明显偏低,有较大提速空间,对标美国,国内医药批发正处于并购整合阶段。

  两票制的全面执行改变了医药流通环节原有商业模式,解决医药流通乱象;医用耗材两票制的推进,将使得医药批发行业进入下一个整改阶段

  截至2018年11月底,除外,全国内地30个省份及直辖市已全面执行药品两票制。两票制的实施压缩了药品的流通环节,原本药品代理商、经销商、配送商等角色将被压缩成一个,小型批发企业由于业务范围不能完全辐射在某一地域,在药品流通过程中需要其他中间商转手配送,不符合两票制,故将被大型批发企业收购或被淘汰,行业内企业将出现分化;截至2017年底,国内医药批发企业共计13,146家,长期缩减目标大致至3,000家左右。此外,短期内大型医药批发及制药企业无法全面覆盖招标支持、医院关系搭建、医患教育、区域营销策略的制定和执行等专业层面工作,而往往这些因素能够影响药品的销量,故部分中小型商业企业将可能转型为推广服务商,赚取佣金而非药品差价,但转型难度较大。两票制对规范医药流通市场起到重要作用,解决流通乱象,行业集中度预计明显提升,医药批发行业内企业将出现分化。从龙头上市医药批发企业看,2017年至2018年6月上市医药批发公司批发业务增速整体呈现回落,部分批发企业(上海医药601607股吧)、南京医药600713股吧))由于业务扩张在2018年上半年有所回暖,中证鹏元预计长期来看马太效应在医药批发行业仍将,国内三大医药批发企业龙头(中国医药600056股吧)集团、华润医药、上海医药等)将继续稳居龙头地位,但考虑到国家对医药批发行业的政策导向,预计未来医药批发行业整体仍将戴上“紧箍咒”发展。

  耗材两票制在不断推进,截至2018年11月,全国已有20多省份发布耗材两票制政策或工作要点,部分省份及直辖市在试点耗材两票制。预计未来1-2年内,耗材两票制将在全国范围内推广,进一步规范医药流通环节及医药批发企业,将使得批发行业进入下一个整改阶段。

  此外,带量采购的试点,将弱化部分医药批发企业的推广服务功能,医院在采购过程中对药品的使用量做出承诺,药企推销药品的意愿下降,将加速医药批发行业尾部小企业的淘汰。

  (二)医药零售:处方外流红利将使增长提速,分类分级管理提升规范度和连锁化率

  目前国内前10大的医药零售企业包括国药控股国大药房、同仁堂600085股吧)、一心堂002727股吧)药业、老百姓603883股吧)大药房、大参林等,截至2017年底前3大企业市场占有率为7.17%。

  近年来随着降低药占比、取消药品加成、处方规范、电子病历等政策的推出,处方外流的趋势日益明显,传统“以药养医”的模式将逐步。

  对于零售药店的管理,商务部2018年11月22日发布《全国零售药店分类级管理指导意见(征求意见稿)》,指出按照经营条件和合规状况将零售药店划分为三个类别,即一类、二类和三类药店,且2018年4月广东省已开始试行药店分类分级管理。

  中证鹏元预计处方外流将使得零售行业增长提速,零售药店分类分级管理,将提高零售市场的规范度、药店的连锁化率

  零售药店是承接处方外流的最重要渠道。考虑到我国药品市场中80%以上均为处方药,而大部分处方药的销售均在医院,处方外流趋势将促进医药零售增长。

  近年来,医药零售上市企业一直保持较高速度增长,部分企业甚至保持30%以上的增速,受不同企业经营策略的影响,上市零售企业增速存在一定差异。一般来说,零售药店的营业收入主要与客流量、客单价和复购率有关,客流量受区域选择的影响,客单价与医保报销资格有关,复购率与药店会员管理和差异化服务等紧密联系,中证鹏元预计未来受处方外流的政策红利影响,医药零售行业增长将提速。

  零售药店分类分级管理,一方面提升了药店的经营门槛,药店级别不够的将不允许销售处方药,另一方面,对零售药店经营面积、存储条件、药品供应能力和药学技术人员配置等经营条件的将淘汰部分非规范化的药店。

  在处方外流和零售药店分类分级管理的背景下,医药零售药店规范化程度、连锁化率将上升。处方外流旨在医生与药品之间的利益联系,但同时也倒逼医药零售药店质量的提升,高质量的零售药品销售才能让患者充分放心购买处方药,药店的分类分级管理则为处方外流提供了有力支持,类别较高的药店更有可能承接从医院外流的处方,而往往类别或级别较高的药店属于管理更为规范的连锁药店,截至2017年底国内零售药店数45.40万家,其中连锁药店22.90万家,连锁化率50.4%,未来单体药店逐步将减少,药店的连锁化率将进一步提升,中证鹏元预计2019年底国内零售药店连锁化率将达到55.1%。

  此外,连锁药店具备远程审方的竞争优势。国家食品药品监督管理总局发布的新版GSP,药品经营企业的代表人或者企业负责人应当具备执业药师资格,配备的执业药师负责处方审核。但国内执业药师数量有限且地域结构分布不均匀,无法满足一个药店配备一个执业药师的要求,在此背景下远程审方应运而生,连锁药店中具备执业药师资格的药师通过系统为顾客提供远程问诊服务,进行初步诊断,给予购药。远程审方可以解决执业药师数量不足的矛盾,同时可降低经营成本,一名执业药师服务多店,可降低人力资源成本。部分省份已发布远程审方相关政策,整体来看,执业药师远程审方的规范制有利于连锁药店的发展。

  本文选取医药商业行业的上市公司和已发债企业共30家,其中上市企业25家,发债企业5家。

  医药商业企业应收账款占比较高,中证鹏元认为应收账款账期有增加趋势,企业资金压力将有所增大

  样本医药商业企业总资产规模持续增长,截至2018年9月底平均规模258.27亿元;资产结构方面,医药商业企业资产以流动资产为主,流动资产中货币资金、应收账款及应收票据、存货占比较高。货币资金占比较高系医药商业企业对货币资金需求较大;存货主要为库存商品,一般医药商业行业药品周转效率较高,存货减值风险不大。

  应收账款主要是下游医院、零售终端及其他流通企业的欠款,应收账款及应收票据占比较高(主要为应收账款)为行业内普遍现象,主要系医药商业企业易受到下游医院财务状况的影响,下游医院在药品采购方面拥有高话语权,资金成本的压力被转移至中游的医药商业企业。样本企业2017年底1年以内的应收账款占比93.72%,占比较高,但仍存在一定资金压力,占用企业营运资金。不同企业对坏账计提标准不同,2017年样本企业坏账准备计提占应收账款比例约0.9%,坏账损失占应收账款比例约0.14%,占比不高,一般来说等级高、综合性或公立类型医院的应收账款坏账风险可控,但考虑到近年下游医院整体财务状况,医药商业企业的账期有增加趋势,资金压力将增大。

  从运营效率方面看,样本医药商业企业的应收账款周转不断上升,企业回款能力有所下降,其中部分企业应收账款周转较长,如2018年1-9月塞力斯(医疗器械流通商)、瑞康医药002589股吧)、海王生物000078股吧)应收账款周转分别为197.92天、160.89天和150.52天,整体来看医药商业企业净营业周期变长,企业运营效率持续下降。随着两票制的全面执行,医药商业企业运营效率将受到两方面影响,一方面医药商业企业集中度上升,企业话语权增强,但另一方面,医药商业企业由优势区域向普通区域扩张,将导致应收账款账期放大。

  整体盈利能力较弱,中证鹏元预计未来医药批发行业毛利率水平不会明显改善,医药零售毛利率将较为稳定,但带量采购等政策导致的医院药品降价可能影响零售市场毛利率水平

  医药商业行业整体毛利率水平较低,近年样本企业加权平均的销售毛利率保持在12%至14%之间,主要系医药商业行业中医药批发企业毛利率较低。例如医药批发龙头企业国药控股、九州通600998股吧)、上海医药2018年1-9月综合毛利率分别8.79%、8.15%、14.13%(上海医药含部分医药工业收入)。医药零售企业毛利率相对较高,如2018年1-9月大参林、益丰药房603939股吧)、一心堂、老百姓毛利率分别为41.70%、40.49%、40.87%、35.56%。大参林在广东、广西具备明显竞争优势,益丰药房属于中南、华东地区连锁药店龙头,一心堂是西南地区连锁药店龙头企业,以云南及其周边地区为核心经营地区,老百姓大药房覆盖湖南、陕西、浙江、广西、安徽等17省。

  带量采购等政策使得试点地区的部分处方药降价明显,医院药品降价将传导至零售端,但考虑到当前带量采购政策尚处试点阶段,且零售市场药品规格和剂量与带量招标采购不一致,以及药店对销售品种选择的灵活性,中证鹏元预计医药零售毛利率仍将较为稳定。

  经营回款能力尚可,但经营活动现金净流入规模有所下降;行业整体负债率处于中等偏上水平,部分企业负债率较高,预计未来医药批发行业进一步整合,大型医药批发企业融资力度将加大,企业偿债压力也将加大

  从现金流的角度看,样本企业平均经营活动现金净流入规模有所减少,2017年医药商业样本企业平均收现比1.05,经营回款能力尚可。筹资活动方面,近年来医药商业企业筹资活动平均净现金流入规模逐年扩大,主要与行业内企业定向增发、融资活动增加有关,如2017年九州通定向增发募集资金36亿元,大参林公开发行股票募集资金9.89亿元,国药控股、上海医药等公司均增加银行借款。

  近年来医药商业企业资产负债率处于中等偏上水平,截至2018年9月样本企业平均资产负债率55.85%,资产负债率较高的企业面临较大偿债压力;其中负债率排名前三的企业分别为海王生物(79.95%)、英特集团000411股吧)(78.20%)、南京医药(78.05%),均为医药批发企业,海王生物业务主要在华东、华中地区,英特集团为浙江省医药批发区域龙头,南京医药是江苏省医药批发龙头,三家企业2018年9月底流动负债占负债总额比例分别为84.26%、93.68%、98.33%,以短期借款、应付票据及应付账款为主;资产负债率最低的是同济堂,为27.26%。中证鹏元预计未来医药批发行业进一步整合,大型医药批发企业融资力度将加大,企业偿债压力将进一步加大。

  声明:本报告所采用的数据均来自合规渠道,通过合理分析得出结论,结论不受其它任何第三方的、影响,特此声明。

  报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断,并不代表公司观点。